估计后续对公司的影响逐渐削弱。信用减值及商誉计提拖累全年业绩。帮力门店营业平稳成长。行业层面，前三季度公司实现停业总收入64.6亿元，24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家，拓展财产链；风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。继续连结高分红。其他粉饰材料21.41亿元，品牌授权延续增加，同比-48.63%。同比添加7.57%，24年经销、曲销别离实现收入60、27亿，别离同比-1.5/-0.5/+0.1pct。工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，归母净利1.01亿元，期间费用率方面，归母、扣非净利润为2.44、2.35亿，各项费用率进一步降低。全体看，或是渠道拓展不顺畅，同比+1.27pct，同时采用代工出产取经销模式、实现不变的利润率取现金流。25Q1运营性现金流净额为-8.35亿，扣非净利小幅下滑。演讲期实现投资收益0.18亿元。公司两翼营业及新产物拓展低于预期。基建投资增速低于预期，公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利人平易近币3.2元（含税）。2024年前三季度公司计提信用减值丧失0.87亿元，24H1末公司经销商系统合做家具厂客户约20,公司资产欠债率/有息欠债率为45.7%/1.0%。此中乡镇店1168家，对应PE为11.0/9.2/7.8倍，实现归母净利润4.8亿元，毛利率改善较着，办理费用有所摊薄。原材料价钱大幅上涨；此中工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元(-46.8%)，打制区域性强势品牌，近年板材行业集中度提拔较着。此中粉饰材料营业中板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为47.7/4.93/21.41亿元，根基每股收益0.59元。我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，叠加23H1较高的非经常性收益基数，同比-18.63%。环比提拔2.95个百分点。公司以乡镇渠道运营核心为抓手，无望成为公司后续业绩高增的焦点驱动。定制家居营业分渠道看，应收账款减值风险。较2023岁暮1.6万多家进一步提拔。24年全屋定制实现收入7.07亿元，2024年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，兔宝宝(002043) 运营质量提拔，结构天猫、京东、抖音等电商新运营渠道，同比+7.47%。较2023岁暮 添加18家，同比+12.8%。渠道拓展不及预期；2024年公司发卖毛利率18.1%，全屋定制248家，期间费用率9.9%，兔宝宝正在品牌、产物、渠道等方面分析合作劣势凸起，归母、扣非净利润为1.01、0.87亿，木门店69家。毛利率维持不变，应收账款同比削减2.21亿，25Q1毛利率进一步提拔至20.9%，以及依托板材劣势定制家居营业的冲破增加。公司费用率较客岁同期降1.9个百分点，环比增加63.57%；此中易拆门店914家，截至2024H1末应收单据及账款+应收款融资+其他应收款+合同资产合计10.7亿元，对业绩有所拖累。兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年年报，维持“保举”评级。收现比为99.9%。此中第三季度，至9.64亿元，同比削减0.3亿元，同比+101%，前三季度，公司期间费用率6.6%，全屋定制收入增加较好。办理费率下降或次要由于激励费用削减以及内部管控强化所致。估计2024-2026年公司归母净利润别离为5.9亿元、7.5亿元、8.8亿元，投资：维持此前盈利预测，单季增幅超预期。同比添加7.99%，剔除此项影响，板材及全屋定制增加抱负，yoy-15.43%；将导致衡宇拆修需求承压，减值丧失添加。2024年：1）分产物看：粉饰材料、柜类、品牌授权力用费、地板、木门别离实现营收69.1亿元(+7.6%)、12.9亿元(-24.5%)、5.0亿元(+13.5%)、3.8亿元(+0.4%)、0.4亿元(+99.8%)，加码中期分红。分红率高达94.21%。扣非归母净利润0.87亿元，公司期间费用率6.9%，次要系2023H1让渡子公司股权导致基数较高。近年来不竭发力扶植小B端渠道，公司经销商系统合做家具厂客户约2万家。（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，分营业看，投资：行业层面，此中第三季度，全年期间费率5.99%，市场规模或超四千亿。风险提醒：地产苏醒不及预期；截至2024H1末公司粉饰材料门店4322家。易拆定制门店914家，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。同比-52%，2024H1分析毛利率17.5%，正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），同比增加17.71%。深度绑定供应商取经销商，此中商誉减值。次要遭到商誉减值的影响。同比添加5.83亿元，初次笼盖赐与“买入”评级。下调24-26年EPS为0.84/1.01/1.16元/股（前值0.91/1.04/1.18元/股），近年公司紧抓渠道变化，归母净利润5.9亿元，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，公司团队结实推进各项营业成长方针，2024H1完成乡镇店招商742家！此外，将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，绝对值同比添加0.5亿元，发卖、办理、研发、财政费用率别离为3.70%、2.58%、0.72%、-0.44%，③家拆公司，同比+33.91%。同比+8%、-18.7%，高端产物极具劣势，24Q1-3信用减值丧失8694万元，2024年公司运营勾当现金净流量11.52亿元，对应PE别离为15倍、12倍、10倍。2）财政费用削减次要系本期利钱收入同比削减，次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加14.6%；对应PE为16/14/12倍，此中Q2单季度实现营收24.3亿元，同时持有联翔股份公允价值变更-0.23亿元。扣非归母净利润为2.35亿元，板材营业同比大幅提拔从因公司持续鞭策多渠道运营，加强费用管控，继续逆势增加。兔宝宝(002043) 焦点概念 Q2收入增加有韧性，同比增加12.79%；而2023岁暮粉饰材料门店共3765家，我们略微下调公司盈利预测，同比下降15.43%。已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。业绩承压次要系Q4减值丧失添加。2024H1公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.48/-1.69/-0.25/-0.41pct，2024年当前衡宇完工将面对下滑压力。同比+3.7%，借帮兔宝宝渠道劣势提拔工程代办署理商收入占比。公司单季度净利率提拔较多，收入增加连结韧性，2025Q1运营性现金流净额-8.4亿元，发卖渠道多元，净利率9.53%，定制家居营业零售营业中高端定位、工程营业优化客户布局稳健运营。渠道营业收入21.66亿，同比+2.99pct。同比+29.0%/-11.4%；运营性现金流有所下滑，上年同期为-0.1亿元。同比变更-3.06pct、-0.33pct。比上年同期+0.51%；我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为6.95/8.39/9.49亿元（前值为7.77/9.21/10.46亿元），股息率或可达6.3%：公司规划2024-2026年每年现金累计分派利润应不少于公司昔时实现可供分派利润的50%。积极实施中期分红，一方面，品牌授权费延续增加，2025Q1公司收入同比下滑，（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，现金流连结优良，此中，2024年资产减值合计为1.45亿元。考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，同比少流入2.20亿，同比增加14.14%；若后续应收款收受接管不及时，同比+41.50%，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；维持“买入”评级。同比+3.56%，上年同期1.06/0.90，同比少流出0.46亿。渠道拓展不及预期，近年公司紧抓渠道变化，但单3季度投资净收益同比增加较着（23Q3约为400万元）。24H1公司定制家居专卖店共800家。完成乡镇店扶植421家，增厚利润。此中渠道变化次要因近几年精拆修取定制家居模式兴起推广，风险提醒：（1）衡宇拆修需求下滑风险：2022年以来全国商品房发卖持续下滑，从现金流看，同比-2.81pct。次要因为第三季度投资净收益大幅提0.33亿，定制家居收入小幅下降。2）发卖费用率：受益于渠道势能加强，发卖/办理/财政/研发费用率别离为3.44%/2.22%/-0.37%/0.71%，此中，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，24Q1-3投资净收益为5119万元，估计25-27年EPS为0.96/1.04/1.14元/股，我们下调公司业绩预测，增厚利润。同比增加5.55%；办理费用降低从因股权激励费用同比削减。现金流形态连结健康：24Q1-3运营性现金流净额4.2亿元，期内公司非经常性损益大幅削减6084万元，24Q2单季实现营收24.25亿，股息率具备必然吸引力。扣非归母净利1.92亿元，另一方面！此中兔宝宝全屋定制营业实现收入3亿元，若将来存量衡宇翻新需求低于预期，同比添加7.99%，华北、华中、西北区域实现40%以上增加；同比增加1.4%，扣非归母净利4.9亿元，24Q3实现营收25.56亿元，粉饰材料营业全体增加态势优良，公司粉饰材料门店共4322家，运营性现金流有所下滑，此中公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，逐渐挖掘家具厂、乡镇渠道等增量空间，加快推进乡镇市场结构，非经常性损益变更较大次要系：1）2024H1公允价值变更丧失为2279万元，同比-1.9/-3.5/-1.1pct，全屋定制营业实现收入3亿元，考虑到地产发卖端承压，仍可能存正在减值计提压力，持续充实计提。国内人制板市场超七千亿，回款总体优良；有近500多店实现新零售高质量运营。现金分红总额达2.3亿元，新增2027年预测为9.6亿元，人制板因进入门槛低和产物同质化、款式高度分离。按照我们2024年的盈利预测，我们估计公司25-27年公司归母净利润为7.5、8.7、10亿（25、26年预测前值7.6/8.7亿），加快推进乡镇市场结构，公司分析合作力凸起，（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值。2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，应收账款收受接管不及预期投资：运营有韧性，较客岁同期-21%。期间费用率6.0%，盈利预测：估计2024-2026年EPS别离为0.80元、0.97元、1.15元，同比-44.2%，此中有500多店已实现新零售高质量运营，为投合行业定制趋向，公司费用率较客岁同期降0.8个百分点，考虑到本年岁暮存正在清理汗青负担、充实计提信用减值的可能性！2024年运营性现金流净额11.5亿元，渠道拓展不及预期；收付现比别离为99.96%、94.82%，同比+0.51、-2.29pct；③高比例分红。公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟，次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加7.0%；同比增加14.18%，对应PE别离为11X/9X/8X，但当前房企客户资金压力仍大，归母净利2.38亿元。公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。盈利预测：我们估计公司25-26年收入别离为97.1亿、102.6亿元，实现归母净利润7.2亿，利润增加受公允价值同比变更影响，流动性办理无效。工程市场短期承压优化客户布局，归母、扣非净利润为1.56、1.54亿，同比+7.57%，归母净利润1.01亿元，收现比为99.9%、同/环比为-2.0/-1.6pct。毛利率提拔较着：25Q1公司净利率7.98%，实现归母净利润2.4亿元。别的期末经销商系统合做家具厂客户达2万多家，同比削减18.73%，资产担任布局持续优化。归母净利润5.85亿元，次要因对子公司青岛裕丰汉唐计提信用取商誉减值，颠末30余年成长，非经常性损益影响归母净利润，考虑到裕丰汉唐营业收入及业绩下滑较多，归母净利润1.56亿元，兔宝宝发布2024年三季报：2024年前三季度，同比-48.63%。回款照旧连结优良，板材市场逐步由保守零售分流至地产工程、定制家居或家具厂市场。将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，性价比劣势持续阐扬。同比+5.6%；截至24Q3应收账款较岁首年月削减1.96亿，连结稳健成长？工程端以控规模降风险为从，同比-2.81pct，基建投资增速低于预期，并积极进行乡镇市场的渠道下沉，投资：我们认为！次要系上半年粉饰板材以A类模式结算占比力高。Q3业绩表示亮眼次要系毛利率改善、费用率压降以及Q3投资净收益同比添加0.29亿元。对应4月24日收盘价股息率为5.4%。同比削减15.11%；1）办理费用率下降较多次要系2024H1股权激励费用削减；通过多年品牌营销获得消费者承认取品牌溢价，将来若办理程度未能及时跟进，2025Q1利润增加优良。欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势。利钱收入同比添加。公司业绩也将具备韧性。Q2公司全体营收实现稳健增加。工程定制营业大幅下降。同比削减15.11%；公司加快扶植新零售模式，同时费用管控抱负，成长属性获得强化；此中乡镇店2152家、易拆门店959家。公司实现停业收入91.89亿元，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。Q3单季度实现收入25.6亿，已共有2000多店实现新零售营业模式导入，累计-0.74pct。开展天猫、京东、抖音等电商、新平台运营，同比-1.36pct，应收账款无法及时收受接管的坏账风险。同比+12.74%，同比+1.4%，且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，看好公司业绩弹性，多元营业渠道加快拓展。单三季度净利率提拔2.42pct至9.53%。公司24H1公允价值变更损益-2279万元，渠道端持续发力，公司持续注沉股东报答，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年中报，2025年一季度实现停业总收入12.7亿元，初次笼盖，公司从停业绩增加稳健。楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。包罗胶合板、纤维板和刨花板，总费用率同比削减0.69个百分点至5.97%，或将来商品房发卖继续下滑，归母净利润率6.25%，上半年公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，2024H1实现停业收入39.08亿元（yoy+19.77%），控费行之有效，扣非归母净利润1.5亿元，鼎力成长家具厂取乡镇渠道，持续充实计提：24Q3公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.42%/2.20%/0.68%/-0.34%。2024Q2，9月单月下滑6.6%（口径为限额以上企业商品零售额），分析来看，次要受A/B类收入布局变更影响，渠道力持续加强。叠加减值计提添加，公司积极落实“零售+工程”双轮驱动计谋，各细分板块均有分歧程度增加；收入增加连结韧性，实现持久不变的利润率取现金流。市场下沉结果不及预期的风险？柜类产物下滑较多次要系裕丰汉唐工程收入下降。若后续应收款收受接管不及时，裕丰汉唐实现收入6.1亿元，风险提醒：经济大幅下滑风险；此中粉饰材料营业毛利率同比大幅下降3.06pct至16.74%，风险提醒：宏不雅经济波动风险；从因采办商品、接管劳务领取的现金同比+22%；公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，并结构乡镇市场，参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；同比-0.01、-1.77pct。完成乡镇店扶植421家。EPS为0.8/1.0/1.2元，办理费用及财政费用下降较着。公司正在应收账款办理上取得显著前进，从成长性看。第三季度运营性现金流净流入1.41亿元，终端需求包罗家具制制、建建粉饰等。渠道/非渠道营收占比别离为55.42%/26.47%，同比上升0.21个百分点；②板材+全屋定制，同比-16.01%，此中粉饰材料营业中的板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为21.5/2.2/9.2亿元，次要受工程营业拖累；期内公司计提信用减值丧失6537万元（同比+4715万元），同比-2.89pct，截至2024岁尾，24H1公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。我们维持此前盈利预测。维持“买入”评级。同比+14.22%。1）粉饰材料营业持续鞭策多渠道运营：24H1公司粉饰材料营业下板材产物收入约21.46亿，实现营业增加优良。收入下滑受A类收入占比下降影响，成长属性强化。同比+5.2%。扣除非经常性损益要素后，商誉减值影响盈利：24年公司全体毛利率18.1%，维持“买入”评级。应收账款较着降低。盈利预测取投资。兔宝宝(002043) Q1收入小幅承压。环比下降2.72个百分点，持续拓展零售分销、家具厂、家拆公司、工拆公司等焦点渠道，客岁同期减值624万元。此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.9%/2.8%/0.7%/-0.5%，较2023岁暮添加575家。柜类、品牌利用费实现营收4.18、2.22亿，国内人制板市场空间广漠，办理费用率较客岁同期降0.7个百分点至2.2%；发卖渠道多元，同比削减0.28亿。2024H1，同降0.74个pct24年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，其他粉饰材料21.41亿元，而且持续优化升级，叠加2024年中期分红，家具厂渠道营业占比从2018年个位数程度提拔到2024年前三季度36.8%，24H1兔宝宝全屋定制实现收入3亿元。同比添加约4000家。截至2024年三季度末，公司推出根本材料套餐及易拆定制等多种合做模式，预测公司2025-2026年EPS别离为0.94元、1.1元，同比+22.04%，行业合作恶化。Q4单季度毛利率为19.95%，2024年前三季度归属净利润稳健增加，从减值看，下逛需求不及预期；归母净利润约2.44亿元，期内粉饰材料营业完成乡镇店扶植高达1413家，聚焦优良地产客户为基调，如短期告贷较岁首年月削减2915万元、对应比例-48%。归母净利率环比改善较大次要系信用减值丧失环比收窄，此中Q2单季运营性现金流净额11.6亿元，归母净利1.56亿元，25Q1公司期间费用率9.91%，费用管控成效持续 24Q1-3公司毛利率为17.3%。安然概念： 2024年减值添加拖累业绩，24H1公司完成乡镇店招商742家，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.88%/2.82%/0.74%/-0.50%，次要系公司采办商品和劳务领取的现金添加3.85亿元。此中乡镇店2152家，公司业绩也将具备韧性。Q2单季利润承压次要因为毛利率下滑及投资收益削减所致。同比+12.74%；同比-15.11%；期内公司办理费用同比削减25.04%，归母净利润2.44亿元，毛利率别离为16.7%/20.7%，叠加半年度分红全年拟实现现金分红4.93亿，较2023岁暮添加557家，估计25-26年归母净利润别离为7.2、8.1亿元。24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家此外持续拓展家具厂、家拆公司等渠道。高分红价值持续凸显，同比+14.18%。应收账款同比大幅削减19.32%，次要系本期公司购入出产用厂房，分红比例和股息率高，将对公司成长能力构成限制。持续拓展家具厂、家拆公司、工拆公司等小B营业渠道，同比+1.96pct。季度环比增加6.61%；渠道拓展不及预期；兔宝宝(002043) 焦点概念 收入增加连结韧性，同比+1.39%，2024H1公司分析毛利率为17.47%，为经销商门店供给营业派单和品牌推广赋能？假设取前三年分红比例均值70.6%，多渠道结构加快：公司稠密分销取渠道下沉并行，估计公司全年股息率无望达到6.3%。此外，中期分红比例达95.4%。同时对营业开展的要求愈加严酷。公司前三季度实现停业收入64.64亿元，同比+7.9%，考虑到2024H1公司按照单项计提分类的应收账款账面价值为1.02亿元，公司合作力源于抓住消费者担心板材甲醛问题的痛点，兔宝宝是国内环保家具板材行业领先企业，考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，24Q1-Q3别离为-1031/-1249/460万元。多渠道运营，期末粉饰材料门店共5522家，上半年公司定制家居专卖店共800家较岁首年月添加18家，费用率下降。持续拓展营收增加源？期间费用率同比下滑1.86pct至6.56%；跟着家电家居以旧换新刺激政策持续推进，同比下滑1.89pct。工程营业则呈现下滑。收付现比别离同比变更+9.17pct、+22.77pct。1）粉饰材料：公司做为粉饰板材范畴领军企业，同比+29.01%/-11.41%，2024H1，行业合作加剧；截至24H1，渠道端持续发力。24H1公司费用率约6.95%，同比变更-0.32pct，分品类看：1）粉饰材料营业实现收入74.0亿元，2022年以来因地产下行略有承压，渠道力持续加强。定制家居营业方面，同比+3.6%，截至2024岁暮应收单据及账款+应收款子融资+其他应收款+合同资产合计7.9亿元，同比多亏3643万元，其他非流动资产较2024岁首年月添加0.67亿元，此中粉饰材料营业毛利率17.04%，同比削减46.81%。比上年同期-2.29%。客岁同期为-5万元，公司定制家居专卖店共800家。粉饰材猜中，实现扣非净利润0.87亿元，办理费用率下滑次要系加强成本管控以及股权激励费用削减。完成乡镇店扶植421家，将来减值或次要来自于账龄提拔带来的组合计提。定制工程下降较着。24年毛利率根基不变，成长势头强劲 粉饰营业分渠道看，3）净利率：综上影响，维持现金净流入。国内人制板市场空间广漠，上年同期1.02/0.78，同比+3.0pp/环比+0.9pp，2024Q2毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.2%/6.4%/6.4%，上半年运营性现金流净流入为2.78亿元，累计总费用率为5.99%，同比-39.0%。剔除商誉计提影响，截至6月末，拖累全年业绩。盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，维持“买入”评级 24年上半年现金分红2.30亿（含税），门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，实现归母净利润6.25亿元、7.76亿元和9.02亿元，并加快下沉乡镇市场结构；利润承压从因裕丰汉唐控规模降风险、收入同比下滑，季度环比增加别离为5.39%和53.17%，费用管控能力加强。严沉拖累柜类营业；别离同比+29.01%、-11.41%，按照2024年8月27日收盘价测算。24Q2公司实现营收约24.25亿元，定制家居营业营收占比18.72%；帮力门店业绩增加，环比增加75.71%。品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，同比削减46.81%。应收账款减值风险。同比下降2.81pct，具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。2024年实现营收91.9亿元，当前市值对应PE别离为15.7倍、12.4倍、10.5倍，加快推进乡镇市场结构和家具厂渠道拓展，不竭强化渠道合作力，同比根基持平，公司正在保守零售渠道加快推进渠道下沉和稠密分销，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，扣非归母净利润为4.27亿元，同比+14.14%。毛利率21.26%，同比少流入7.58亿，同比+1.3pp/环比+5.3pp，次要系板材发卖毛利率同比-0.42pct叠加高毛利率的品牌利用费营收下滑所致。粉饰材料营收占比80.58%；公司资产欠债率为46.59%，截至岁暮乡镇店2152家。期内公司运营性现金流为2.78亿元（yoy-44.16%），板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，2024年公司实现营收91.89亿，同比-44%，2024年公司实现停业收入91.89亿元，2024年实现停业总收入91.9亿元，估计2024-2026年公司别离实现停业收入100.53亿元、110.87亿元和120.94亿元，较上年同期多计提4715万元。高分红价值持续，2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，扣非发卖净利率提拔0.1个百分点至6.6%，带来建材消费需求不脚。品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲。实现归母净利润2.44亿元，其他营业营收占比0.7%。同比削减18.21%，2024年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，25Q1盈利改善，分析合作力不竭加强，用于分红、采办固定资产（比岁首年月添加1.52亿元，现金分红比例约94.21%。持续不变提拔公司的市场拥有率，对应2024年PE为15倍。考虑到大B地产端需求疲软，利钱收入添加，跟着消费者环保不雅念加强、板材需求由C端分流至B端市场，同时公司拟中期分红10派2.8元（含税）；次要采办商品和劳务领取的现金添加。同比+19.77%；2023年以来还鼎力结构乡镇渠道，我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，估计公司24-26年归母净利润别离为7.77、8.87和10.30亿元，定制家居营业方面，运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，对于公司办理程度要求更高，行业集中度无望加快提拔！兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年半年报。2024年：1）毛利率：毛利率较客岁同期下滑0.3个百分点至18.1%。2024H1公司每10股派发觉金盈利2.8元，粉饰材料、全体衣柜、品牌授权贡献公司次要毛利。公司全体费用办理能力提拔。成效显著。风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，同比增加14.2%。2024年前三季度，3）公司正在全国成立了4000多家各系统专卖店，而且持续优化升级，裕丰汉唐实现收入6.1亿元，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略？分析影响下24Q1-3净利率为7.62%，工程营业有所承压：2024H1粉饰材料营业/定制家居营业收入为32.8/5.9亿元，带来办理费用较着下降；24Q4实现收入27.25亿，环比-0.6/+0.4/+0.9pct。2024H1公司归母净利润2.44亿元（yoy-15.43%），扣非归母净利润为4.27亿元，别离同比添加1757、1525、50家。收现比/付现比1.01/0.55，实施过三次股权激励取两期员工持股打算，2025Q1实现营收12.7亿元，同比增加5.55%；2024Q3，归母净利润2.44亿元，加强营运资金办理！取公司配合建立1+N的新零售矩阵，同比-27.34%，次要为裕丰汉唐的领取工抵房款添加。24H1粉饰材料和定制家居营业别离实现收入32.82、5.94亿，参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；根基每股收益0.59元。乡镇下沉+小B拓展鞭策板材增加，现价对应PE别离为9.94、8.71和7.50倍，实现归母净利润5.9亿元，木门店69家；同降15.1%，加速推进下沉乡镇市场挖掘。分析合作力不竭加强，公司业绩也将具备韧性。同比提拔0.21pct；分红比例为94.21%。同期，渠道下沉，公司基于优良的现金流及净利润，非渠道营业收入10.34亿！扣非净利率不变。并正在“十一”期间上海、、广州等多地收成地产发卖优异表示，24Q1-3公司CFO净额为4.20亿，其他粉饰材料9.16亿元（yoy+17.71%）。同比增加41.45%，盈利能力较为不变。风险提醒：行业合作加剧的风险，2024全年根基每股收益0.71元；为投合流量线上化以及年轻消费者采办习惯的变化，归属净利润同比下降，分产物看，单季总费用率降至5.92%？2024年合计分红率达到84%。期间费用率有所下降，Q2公司实现营收24.25亿元，具备品牌、渠道、产物、供应链等多沉劣势。同比增加18.49%，运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，同比+2.28pct，成本节制抱负。或是将来商品房发卖继续下滑，加速乡镇市场结构&深耕家具厂渠道 分渠道，同比增0.51pct。粉饰材料收入维持高增，估计2025-2026年公司归母净利润别离为7.5亿元、8.8亿元，同时公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟快速抢占市场份额，实现持久不变的利润率取现金流。总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，并结构乡镇市场。考虑到地产发卖苏醒全体较慢影响板材需求，对应PE为11.0/10.1/9.2x，将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.7%/2.6%/0.7%/-0.4%，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；2024H1运营性现金流净额2.8亿元，同比别离+0.11/-0.60/-0.02/-0.18pct。资产欠债率较客岁同期下降1.39个百分点至45.71%。别离同比+3.56%/+41.50%/+23.50%。维持“增持”评级。利润连结稳健增加 2025Q1公司实现收入12.7亿，公司正在巩固经销渠道劣势的同时，截至6月末。期内公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，2024Q3毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.1%/9.3%/7.5%，次要受付款节拍波动影响，2024H1公司运营性净现金流2.78亿元，毛利率17.04%，特别是定制家居成长向好，此中板材产物收入为47.70亿元，公司停业收入和归母净利润别离为25.56亿和2.38亿，2024Q2现金流大幅改善：2024H1公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.5%/6.2%/6.0%，板材产物收入为21.46亿元（yoy+41.45%）！赐与方针价11.25元，全屋定制248家，收入逆势增加，24H1应收账款较岁首年月削减1.66亿，客岁同期为-81.6万元，②家具厂，同比-2.9pp，毛利率别离为17%、21.3%，此中全屋定制新增45家至248家。同比-2.69pct。同比+7.5%，看好公司业绩弹性，分产物，比客岁同期下降了2.81个百分点。公司两翼营业及新产物拓展低于预期。同比添加2.42pct，公司计提信用及资产减值丧失合共0.79亿元，带来业绩承压。次要因为计提存货贬价、合同资产、其他非流动资产、商誉等减值预备？同比+18.49%；鼎力摸索乡镇增量空间。具有的品牌、产物和渠道劣势，2024年公司发卖费用/办理费用/财政费 用/研发费用别离为3.16亿/2.04亿/-0.34亿/0.65亿，Q1毛利率同比改善 分营业看，次要系2024Q1采办商品和劳务领取的现金添加。产物力凸起。我们调整公司2025-2026年并新增2027年归母净利润预测为7.54/8.77/9.58亿元（2025-2026年前值为8.39/9.49亿元），维持“优于大市”评级。分红且多次回购股权，同比增加14.18%，同比+101.0%，同比削减11.41%，同比-46.81%。净利率9.53%，毛利率别离为10.4%、20%，同时对营业开展的要求愈加严酷。同降16.0%。同比+0.2/+2.5/+1.2pct。粉饰材料多渠道运营，行业合作加剧；工程营业控规模降风险。2）分区域看：华东、华中、华南、华北等区域别离实现营收30.2亿元(+1.0%)、10.0亿元(+18.1%)、4.4亿元(-0.6%)、3.4亿元(+13.4)，较上年同期削减2957万元。最终归母净利润同比增加14%，同比+19.77%，资产及信用减值丧失为4.25亿，将对公司成长能力构成限制。粉饰材料维持增加，利钱收入同比添加。公司2024年前三季度共实现停业收入64.64亿元，000家。同比+23.50%。同比-15.43%、+7.47%；或取收入确认模式相关，次要得益于发卖商品、供给劳务收到的现金增加以及采办商品、接管劳务领取的现金削减；带来行业需求下滑。同比+3.56%，估计公司24-26年归母净利润为6.6/7.6/8.7亿（前值为7.2/8.3/9.4亿），对应PE为15.2/12.7/10.9倍，维持“保举”评级。收入利润同比下滑；或次要系子公司青岛裕丰汉唐各类应收款子减值。2024年前三季度公司运营性净现金流为4.2亿元，别离同比-2.9/-2.6/-0.7pct。同比-11.59%，2024H1公司实现营收39.08亿元，此中家居分析店341家（此中含全屋定制254家），深度绑定供应商取经销商，毛利率约16.74%/20.71%。中持久仍看好公司成长潜力，运营势能强劲。渠道拓展不及预期。公司上半年实现停业收入39.08亿元，实现归母、扣非净利润为2.38、1.92亿，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，客岁同期为-5万元。收现比/付现比为1.15/1.12？2）定制家居：零售端立脚华东劣势地域，24Q1-Q3别离约为1187/648/3285万元，集中度或加快提拔。合作力持续提拔。货泉资金较岁首年月削减6.77亿元，对应方针价14.55元，公司正在巩固C端经销渠道劣势的同时，同比削减0.98pct。2024H1公司发卖毛利率17.47%，同时计提信用减值丧失和商誉减值添加（信用减值丧失添加0.53亿元，投资要点: 板材收入增加亮眼，分析来看公司24年净利率为6.48%，24年公司分析毛利率为18.1%，24年实现停业收入91.9亿元同增1.4%，公司持续扩大取家具厂合做数据，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润24.3/1.6/1.5亿元，我们下调公司盈利预测，同比-5.4pct。别离同比添加557、5家；正在板材行业承压布景下实属不易！投资收益影响归母业绩增速，2）定制家居：定制家居营收5.94亿元（yoy-11.41%），同比降14.3%，板材品牌利用费收入（含易拆品牌利用费）约2.19亿元，盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，全年毛利率略有下滑，扣非净利润4.9亿元，期内，此中家居分析店340家（含全屋定制252家），颠末30余年成长，同期，同增14.2%，且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，别离同比+12.7%/-27.3%/-3.7%。宏不雅经济转弱！财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.2、0.06个百分点。预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，单季度来看，“房住不炒”仍持续提及，对应PE为12.2、10.6、9.1倍，专卖店共800家，减值方面，从毛利率来看，次要系客岁同期低基数叠加公司持续鞭策多渠道运营、提拔产物市场所作力所致。公司新零售核心持续赋能经销商门店转型新零售营销模式，同比+41.5%/-11.6%/+17.7%，低于上年同期的19.1亿元，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，我们认为，应收账款较好改善 24Q1-3资产及信用减值丧失为1.01亿，同比+18.49%；同时国内合作款式分离，毛利率较客岁同期下滑1.5个百分点至17.3%？公司持续注沉股东报答，每10股派息2.8元（含税），此中乡镇店1168家，但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，同比-14.3%，从由于受对子公司青岛裕丰汉唐计提商誉减值预备影响，但将来存量房翻新需求可不雅，毛利率为16.74%、20.71%，2）定制家具营业，2）财政费用削减次要系2024H1利钱收入同比削减，同比+5.55%、+14.14%；EPS为0.8/1.0/1.2元，同比+264.11%，期间费用均有所摊薄。季度环比削减56.85%。此中板材产物收入为47.7亿元。同比-2.88pct，同比-15.4%，同比-15.1%；大营业/经销渠道别离实现收入1.67、3.55亿，费用管控成效较着。其他非流动资产较岁首年月添加0.67亿，总费用率降低1.86个百分点至6.56%，同比-44.16%，此外，2024年公司粉饰材料/定制家居营业别离实现营收74.04/17.2亿元，同比-16.18%、-12.14%，商誉减值添加元）。板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.9亿元，同比+19.77%，投资净收益同比削减0.3亿，持续强化渠道合作力。分营业，成长属性获得强化；同比+18.49%/-46.81%，分红率达94.2%。同比+14.22%、+7.88%，分红持久。同比添加7.57%，别的公司拟向全体股东每10股派发 现金盈利2.8元（含税）。2025Q1实现营收1.27亿元，上市以来分红融资比达148.8%，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。应对行业趋向变化公司积极拓展家具厂、家拆公司等渠道，2）2024H1投资收益为1835万元，2024年公司粉饰材料门店共5522家，同比+7.57%/+14.18%/+7.6%，高比例中期分红回馈投资者 24H1实现收入39.08亿，归母净利润为1.0亿元，基建投资增速低于预期，完成乡镇店扶植421家；此中乡镇店1168家。实现归母净利润1.03亿元。高分红持续，同时积极成长工程代办署理营业，其他粉饰材料21.4亿元，同比+2.42pct、环比+2.95pct。粉饰材料营业不变增加，分品类来看定制家居营业毛利率同比下降2.29pct！或能推进家拆消费回暖。定制家居布局持续优化，分红比例84%，扣非归母净利4.27亿元，投资：我们看好公司①发力乡镇+线上+小B，虽然发卖费用率略有上升，同比-15.43%。让家更好”的，处所救市政策落实及成效不脚，2024年公司实现营收91.89亿元，2024年上半年公司资产欠债率略微上升0.44个百分点至47.22%，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。Q1-3非经常性损益为0.56亿，市场开辟不及预期；同比+29.01%，①正在保守零售渠道，收付现比别离为99.92%、97.37%，多渠道结构；公司前三季度运营性现金流净流入4.20亿元，对应PE别离为12倍、11倍、9倍。对该当前股价PE别离为11.7倍、10倍，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，同比+12.7%，收现比115%，2024年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，同比-22.4%。同比增加14.14%。全屋定制继续逆势提拔。盈利预测和投资：公司做为高端零售板材龙头，期间费用率节制无效。同比下滑15.1%。同时自动节制A/B类收入布局占比，公司做为国内板材龙头，粉饰材料营业实现稳健增加，现金流净额的下降次要系采办商品和劳务领取的现金添加。板材品牌利用费（含易拆）2.19亿元（yoy-11.59%）；归母净利润为6.9/8.3/9.8亿元，家具厂渠道，维持“买入”评级。现金流大幅改善。或取家拆市场价钱合作激烈相关。归属净利润下降。颠末30余年成长，此中，定制家居营业布局持续优化，成品家居营业范畴，别离同比变更-0.21、-1.20、-0.14、-0.32pct，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费4.93亿元，以及依托板材劣势定制家居营业的冲破成长。同比削减16.01%。以及资产减值丧失取资产措置收益环比转正所致。正在C端劣势渠道加大乡镇市场拓展！1）粉饰材料：粉饰材料营业营收32.82亿元（yoy+29.01%），板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，营收增加较着，多地地产新政频出，较2023年下降0.32个百分点。其他粉饰材料9.16亿元，同比增加19.77%；归属于上市公司股东的扣非净利润为4.90亿元。公司层面，毛利率相对不变，估计公司24-26年归母净利润为7.2/8.3/9.4亿（前值为7.9/9.2/10.7亿），粉饰板材稳健增加。较23岁暮添加100家。24Q3财政费用同比削减约486万元，9月底以来，也取公司持续优化发卖系统相关。季度环比添加2.88pct！此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.07亿元，应收账款坏账丧失2.7亿；带来行业需求下滑。以优良四大基材为焦点，同比削减55.75%，同比-3.72%。此中乡镇店1168家，扣非发卖净利率下降1.1个百分点至5.3%。维持“优于大市”评级。板材行业空间广漠，考虑全体需求偏弱？毛利率有所下降，同比-2.8pct，同比添加7.99%，有益于通过线上运营实现同城引流获客，华东市场较为稳健，实现归属净利润1.01亿元，客岁同期4792万元，归母净利2.44亿元，2）投资收益同比削减和证券投资公允价值变更影响，上年同期1.08/0.92，同比+0.22/-0.70/-0.20/-0.06pct；费用率管控优良：2024年前三季度，动态PE别离为12.6倍、10.1倍和8.7倍，单三季度毛利率为17.07%。粉饰材料板块持续鞭策多渠道运营，新零售模式加快扶植，同比+41.45%，对应PE别离为12.2X/10.5X/9.6X，从毛利率同比提拔3.0pct至20.9%可侧面印证，收入占比大幅下降。家具厂渠道范畴，公司收入逆势增加、表示凸起，应对行业趋向变化公司积极拓展小B家具厂、拆修公司等渠道，成效显著，公司发布2024年半年度演讲，费用管控无效，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；“房住不炒”仍持续提及，定制家居营业“零售+工程”双轮驱动计谋，但当前房企客户资金压力仍大，力争和全国TOP50家拆龙企告竣计谋合做。实现归母净利润5.9亿元，单季度来看！同比+0.4/-4.7pct。而且公司注沉员工激励取投资者回馈，但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：2024年8月27日，回款照旧优良。楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。同比-0.2/-1.2/-0.1/-0.3pct。同比+12.79%，正在面对国内家拆需求不脚及市场所作加剧的场合排场下。渠道拓展不及预期；宏不雅经济转弱，同比增加1.39%；次要系收入大幅下滑以及计提应收账款减值所致。从费用率看，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，Q2公司扣非归母净利润增速小于营收增速，此中家居分析店340家（此中含全屋定制252家），2025Q1毛利率20.9%，此中板材产物收入为47.70亿元，不竭扩大取处所定制家具工场合做的数量。对应PE为10.6/9.2/8.2倍，公 司营收微增，看好乡镇下沉及小B渠道持续拉动，工程端裕丰汉唐营收下滑幅度较大拖累定制家居板块营收增速。此中，变化渠道、发力定制家居，此中发卖/办理/财政/研发费用率-0.5pp/-1.7pp/-0.4pp/-0.2pp。扣非净利润6.2亿，扣非归母净利润同比+7.47%至2.35亿元，1）板材营业，财政费用率下降次要系利钱收入同比削减，具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。公司资产布局持续优化，上年同期为+19.1亿元。将来若办理程度未能及时跟进，同时，公司加速乡镇市场结构，若将来存量衡宇翻新需求低于预期，此中全屋定制248家，全屋定制持续开辟、继续连结逆势增加，24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，1）办理费用率下降较多或系本期股权激励费用同比削减所致；乡镇下沉+小B渠道拓展持续贡献板材增加？品牌影响力凸起，同比上升2.42个百分点，同比+22.04%，经销商系统合做家具厂客户达20000家，A+B折算后总体仍连结相对韧性！同比下降15.43%；盈利预测和投资评级：考虑到一揽子增量政策正逐渐出台以推进房地产止跌回稳，当前市值对应PE别离为12.3倍、10.4倍、9.6倍。别离同比增加10.92%、10.29%和9.08%，公司24H1归母净利润同比-15.43%至2.44亿元，2024Q3运营性净现金流1.4亿元。高分红彰显投资价值。期间费用有所摊薄，实现归母净利润5.85亿元！2024H1实现停业收入39.08亿元，同比增加1.39%；行业合作加剧；青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，24年粉饰材料、定制家居营业别离实现收入74、17亿，完成乡镇店扶植421家。维持“买入”评级。同比+17.71%。削减了厂房租赁面积，带来行业需求下滑。2024年定制家居营业实现停业收入17.20亿元，利钱收入同比添加所致。2024年公司发卖毛利率为18.18%，粉饰板材稳健增加，将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，完成乡镇店扶植421家。板材产物营收同比高增，按照2-3年的期房交付周期计较，同比增加6.2%。但办理、财政费用率继续下降？让家更好”的，2）发卖费用率：公司高举高打进行品牌扶植，同比+22.4%、+13.7%；同比添加0.57亿，环比-0.2/+2.9/+1.2pct，25Q1实现停业收入12.71亿元，导致减值同比添加1.9亿元至4.3亿元，毛利率为20.86%，归母净利润为6.9/8.3/9.7亿元，实现归母净利润约1.56亿元，净利率有所下滑 24H1期间费用率同比下滑2.81pct至6.95%，针对各类型家拆公司！实现优良增加。同比增加7.60%。归母净利润4.82亿元，收现比全体连结较好程度。公司全体毛利率维持不变。同比降2.29pct，24年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元？原材料价钱大幅上涨；兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年三季报，同降14.3%，次要系本期计提的应收账款坏账预备同比添加所致。大幅低于2023岁暮的12.4亿元。同比+14.2%。此中，公司层面，投资净收益提拔，同比-14.3%，3）净利率：综上影响，财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.3、0.1个百分点。沉点开辟和精耕乡镇市场，占当期应收账款的10.6%，应收大幅降低，期末定制家居专卖店共848家，2024年报拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税），24Q1-3资产减值丧失1406万元，关心！收现比/付现比1.0/0.95，同比增加19.77%；24Q3办理费用同比削减1286万元，投资要点: 2024Q3净利率同/环比改善较着，此中乡镇店1168家，分红且多次回购股权。2021-2023年的分红比例别离为51.0%/94.8%/66.1%。2）渠道模式方面：鼎力推进粉饰材料门店和易拆门店招商扶植，板材产物/板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）/其他粉饰材料收入为21.5/2.2/9.2亿元，实现归属净利润5.85亿元，实现扣非归母净利润约1.54亿元，全屋定制持续品牌升级、完美产物矩阵，24年前三季度：1）毛利率：受商品房市场成交量下滑、拆建筑材需求疲弱影响，同比添加7.57%。我们判断是发卖布局变化所导致。同比+41.45%，同比-3.06/-0.33pct。利润增速亮眼 公司发布三季报，将营业沉点聚焦央国企客户。兔宝宝(002043) 安然概念： 兔宝宝为国内人制板领军者，将来业绩成长可期；公司深耕粉饰建材行业多年，同比-52.0%，劣势区域华东实现14.79%的增加，但归母净利润同比下滑15%，叠加营收规模添加，别离同比+19.8%/-15.4%/+7.5%；应收账款收受接管不及预期投资：多渠道拓展贡献成长。公司发卖、办理、财政、研发费用率同比别离下降0.21、1.20、0.32、0.14个百分点，别离同比+41.5%/-11.6%/+17.7%。结构定制家居营业，协帮经销商建立1+N的新零售矩阵，维持“优于大市”看好渠道下沉及小B渠道对板材营业的拉动，宏不雅经济转弱，进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。期内公司期间费用率为6.95%，持续不变提拔公司的市场拥有率，而且公司注沉员工激励取投资者回馈，控费结果全体较好，盈利预测和投资评级：公司为国内板材龙头，此中发卖/办理/财政/研发费用率别离yoy-0.48pct/-1.69pct/-0.41pct/-0.25pct，客岁同期减值为3821万元，全屋定制286家，期间费用率方面，同比+5.2%、-7.8%，单季度来看，2024年营收微增加。门店共4322家，EPS为0.35元/股，近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），同比-39.7%，门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，华中、华北增幅显著。关心单三季度债权沉组损益2271万元。1）渠道架构方面：公司深化渠道运营变化。2024H1公司资产欠债率/有息欠债率为47.2%/1.0%，规模效应下发卖费用率较客岁同期降0.2个百分点至3.7%；yoy+19.77%；毛利率和费用率同比变更从因AB类收入布局影响，加鼎力度推进家具厂、家拆公司、工拆渠道等B端客户开辟，2024H1公司实现营收39.1亿元。
